Bitcoin im Vergleich zu den großen Finanzblasen der Vergangenheit

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Die früheren Krisen sind tatsächlich ganz anders als das, was wir derzeit erleben, wenn wir die Geschichte betrachten.

In Zeiten extremer Angst, Unsicherheit und Zweifel (FUD) brauchen Bitcoiner FUD-Busting.

Im Jahr 1710, fast ein Jahrzehnt vor der Südseeblase in England und der Mississippi-Blase in Frankreich, schrieb der Essayist und Autor Jonathan Swift die folgenden ikonischen Zeilen über Wahrheit und Lüge und ihre Auswirkungen, die von vielen der berühmtesten Schriftsteller der Geschichte wiederholt wurden:

„… es kommt oft vor, dass, wenn man einer Lüge nur eine Stunde lang Glauben schenkt, sie ihr Werk getan hat und es keinen weiteren Anlass dazu gibt. Lüge fliegt, und die Wahrheit kommt hinkend Danach; damit es zu spät ist, wenn die Menschen nicht getäuscht werden, der Scherz vorbei ist und die Geschichte ihre Wirkung gezeigt hat.“

Swift wusste nicht, dass mehr als drei Jahrhunderte später immer wieder Unwahrheiten auftauchen würden, die an die Finanzwahn seiner eigenen Zeit erinnern, und zwar von Ökonomen, die nicht das Erste über die monetäre und kryptografische Erfindung wissen, die sie gerne angreifen.

Diese Kritiker von Bitcoin erwähnen oft die Südseeblase, die Tulpenmanie oder die Mississippi-Blase, weil sie denken, dass sie den definitiven Trumpf haben. Und Bitcoiner, die manchmal mit einem Großteil der Finanzgeschichte nicht vertraut sind, wenden ein, dass Bitcoin es ist nicht in einer Blase, was zu der üblichen Sackgasse führt, dass wir eine Blase nicht ohne weiteres identifizieren können, bis sie geplatzt ist.

Da meine akademische Ausbildung in Finanzgeschichte liegt, habe ich immer einen anderen Weg gefunden, der fruchtbarer ist: der Analogie insgesamt zu widersprechen. Ich weiß ein oder zwei Dinge über die Episoden, die Paul Krugman, Nouriel Roubini und andere routinemäßig aufrufen – und ich glaube nicht, dass sie wissen, wovon sie sprechen.

Lassen Sie uns also die Blasenanalogien mit FUD sprengen und Bitcoiner in diesen finanzgeschichtlichen Angelegenheiten aufklären.


Die jüngste Partei, die Bitcoin mit den ikonischen Blasen der Vergangenheit gleichsetzt, ist die Europäische Zentralbank (EZB). In seinem Financial Stability Review im letzten Monat stellte es nüchtern fest:

„Auch beim erneuten Interesse an Krypto-Assets wurden Anzeichen von Überschwang beobachtet, obwohl die Risiken für die Finanzstabilität begrenzt erscheinen. Der Anstieg der Bitcoin-Preise hat frühere Finanzblasen wie die Tulpenmanie und die Südseeblase im 17. und 18. Jahrhundert in den Schatten gestellt.“

Die Fußnotenunterstützung für diese lästige Behauptung war ein Hinweis auf denselben Bericht aus dem Jahr 2018 (als ob in den letzten drei Jahren nichts bei Bitcoin passiert wäre), in dem wir Folgendes finden:

„Das Wachstum von Bitcoin übertraf das anderer historischer Blasen, bevor es Anfang 2018 abstürzte und 65 % seines Wertes verlor. [the] Die Marktkapitalisierung von Krypto-Assets bleibt trotz der Preisentwicklungen, die extremer sind als die historischer Blasen, bescheiden.“

Darauf folgt eine scheinbar belastende Grafik, die ich unten neu erstelle. Wenn die Kriterien für die Qualifikation für die Bubble Hall of Fame nichts anderes als große und schnelle Anstiege der Vermögenspreise sind, gibt es natürlich viele Kandidaten, von der jüngsten Geschichte einiger der heute dominierenden Technologieunternehmen bis hin zu Ihrem durchschnittlichen börsennotierten Unternehmen.

Grafisch sieht es so aus, als ob der EZB-Bericht von 2018 einen Punkt hatte: Der Anstieg von Bitcoin war kometenhaft, schnell und überragte die historischen Blasen, mit denen er verglichen wurde. Die Südseeblase sieht sehr bescheiden aus und erzielte nicht einmal einen 10-fachen Gewinn von den 100 Pfund, die sie seit ihrer Gründung im Jahr 1711 herumgewirbelt hatte. Die Serie für die Nasdaq scheint völlig fehl am Platz zu sein und hat sich in den zwei Jahren vor ihrem Höhepunkt kaum verdreifacht. Durch die Auswahl konzentrierterer Indizes, Portfolios oder einzelner Tech-Aktien könnten wir einen höheren Anstieg erzielen, beispielsweise indem wir die Renditen der damals von Morgan Stanley veröffentlichten Liste der rund 400 Internetunternehmen (einschließlich Pets.com, eToys und Eggheads sowie erfolgreichere wie Amazon, eBay und Qualcomm). Selbst dann sehen wir kaum Unternehmen, die die 10-fache Rendite übertreffen.

Tulpen

Die Bezeichnung eines Vermögenswerts als „Tulpen“ scheint das perfekte Argument zu sein: Tulpen sind Ziergegenstände mit etablierten Märkten, die relativ nutzlos sind und leicht in Massen hergestellt werden können. Kein vernünftiger Mensch würde sie zu extrem hohen und sich beschleunigenden Preisen kaufen, was jede Tulpenpreiserhöhung zum ultimativen Beweis für irrationale Finanzmärkte und die Wahnvorstellungen gieriger Kapitalisten macht. Aus diesem Grund sind Tulpen zu einem "Inbegriff für Wahnsinn auf den Märkten" geworden an Anne Goldgar, die Gelehrte, die am meisten dazu beigetragen hat, die wahre Geschichte der „Tulipmania“ von 1637 aufzudecken.

Was wir über die Tulpenmanie wissen, ist sehr begrenzt, das meiste davon wurde über zwei Jahrhunderte später von Charles Mackay populär gemacht, fast alles beruhte auf Hörensagen, ausgewählten Auszügen aus damals moralisierenden Flugschriften und wurde in unserer Zeit leichtgläubig von Leuten wie John Kenneth Galbraith und Charles Kindleberger. Alle hatten große Äxte, um gegen den Wahnsinn der Finanzmärkte zu schleifen.

Wie von Goldgar präsentiert, haben wir Spuren von spärlichem Handel durch Händler und unter der Adelsfamilie ausgewählter Birnen-Schuldscheine: Futures-Kontrakte, die den Besitzer zu einer bestimmten Glühbirne berechtigten, die später im Frühjahr aus dem Boden schossen. Wir haben archivarische Beweise für ungefähr hundert verschiedene Preise für diese Verträge, wobei zwischen November 1636 und März 1637 nur wenige Spot-Transaktionen stattfanden, da die Zwiebeln während der Wintermonate in den Boden gepflanzt wurden. Goldgar fand nie mehr als ein paar Dutzend Käufe von Blumenzwiebeln zu Preisen, die den Lohn eines Meisters überstiegen, und die meisten davon stammten von wohlhabenden Kaufleuten, die ihre Häuser mit einzigartigen Blumenzwiebeln neben Porträts oder anderen Dekorationen schmückten.

Ein großes Problem stellt die Konstruktion der von der EZB so sorglos verwendeten blasenartigen Zeitreihen dar: Glühbirnen sind nicht identisch. Einzelne Typen wurden für einzigartige Muster geschätzt, die mit einem Mosaikvirus entstanden, das sie „zerbrechen“ ließ – es waren Nicht-Standardprodukte, von denen die meisten nie bemerkenswerte Preise erzielten. Peter Garber identifiziert 16 verschiedene Arten von Glühbirnen mit einer Handvoll Preisangaben für jede. Basierend auf einer Broschüre des niederländischen Historikers N.W. Posthum in den 1920er Jahren erstellte Earl Thomson einen qualitätsbereinigten Preisindex anhand eines zeitgenössischen Nachschlagewerks für Tulpen. Am Ende haben wir in den relevanten Monaten ein Dutzend Datenpunkte zu einem völlig unzuverlässigen Index.

Da in den kritischen Wochen Anfang 1637 keine Kassatransaktionen stattfanden, schreibt Goldgar, dass „diejenigen, die beim Crash im Februar Geld verloren haben, dies nur fiktiv taten … Ich habe in diesen Jahren keinen einzigen Bankrotteur gefunden, der als jemand identifiziert werden konnte, der mit den fatalen Finanzen gehandelt hat“. Schlag durch Tulpenmanie.“

Die wenigen verfügbaren quantitativen Beweise deuten nicht auf einen weit verbreiteten Tulpenwahn hin, ebensowenig die qualitativen Beweise für den niederländischen Blumenzwiebelhandel in den 1630er Jahren.

Die Mississippi- und Südseeblasen

Verglichen mit dem Fehlen quantitativer Beobachtungen für die Dutch Tulip Bubble, sind wir in diesen für John Laws Mississippi-Schema von 1719-1720 in Frankreich und die South Sea Company Bubble in England im folgenden Jahr überflutet. Beide Programme versuchten, die Staatsschuldenlast zu verringern, indem sie teure Rentenverbindlichkeiten in Eigenkapital dieser Handelsunternehmen umwandelten – für die Mississippi-Gesellschaft auf Französisch-Amerika und für die Südsee-Gesellschaft auf Spanisch-Amerika ausgerichtet. Der geringe internationale Handel war kleinteilig, unzuverlässig und oft unrentabel, und stattdessen wurden die jeweiligen Systeme zu Vehikeln für das Finanz-Engineering.

Laws monetäre Übernahme des französischen Staates begann mit der Gründung einer Notenbank, der Banque Générale, die Aktien im Austausch gegen Staatsanleihen ausgab, die unter dem Nennwert gehandelt wurden. Es versprach seinen Einlegern auch, die gleiche Menge an eingezahlten Münzen zurückzugeben, ungeachtet einer möglichen Abwertung der Währung, ein wertvolles Versicherungsangebot gegen Monarchen, die dazu neigen, ihre Geldvorrechte zu missbrauchen. Im Jahr 1717 begann der Staat, die Banknoten der Bank als Zahlung von Steuern zu akzeptieren, was die Schaffung von Law im Banken- und Währungsbereich fest etablierte.

Law organisierte die sogenannte Mississippi Company, die das Monopol für den Handel auf dem französischen Land entlang des Mississippi besaß. Das Unternehmen expandierte nach und nach, um die Rechte am Großteil des internationalen Handels Frankreichs zu halten. Im Januar 1719 wurde die Bank von Law, die jetzt viele Staatsanleihen hält und Papiere (Noten und Aktien) ausgegeben hatte, um sich selbst zu finanzieren, von der Regierung übernommen und in Banque Royale umbenannt. Später in diesem Jahr fusionierte Law das Finanzimperium mit seinem Handelsimperium und wurde dann effektiv Finanzminister: Er kontrollierte den Außenhandel, hielt den Großteil der Staatsschulden und war im Besitz des Gelddruckers.

Er erweiterte die Ausgabe von Banknoten in der zweiten Hälfte des Jahres 1719 um das Fünffache, was mit einem 10-fachen des Aktienkurses der Mississippi Company zusammenfiel, der im Januar 1720 seinen Höchststand erreichte Papiernoten gesetzliches Zahlungsmittel und versprach, diese Noten gegen Unternehmensaktien zu Allzeithochs einzutauschen, bevor die Aktien im Folgemonat wiederholt abgewertet werden. Am Ende des Jahres waren die Preise für gewöhnliche Waren in die Höhe geschossen, die Aktien des Unternehmens in Mississippi waren wieder auf dem Niveau, das sie vor Laws Sprudeln und Law selbst aus dem Land geflohen waren.

Die South Sea Company, die ihren Aufwärtstrend ungefähr begann, als Laws Plan zusammenbrach, wurde fast ein Jahrzehnt zuvor auf bewährte Weise für die britische Regierung gegründet, um ihre Schuldenkosten zu senken: durch die Versteigerung des Privilegs, Staatsschulden anzuhäufen. Durch die Konsolidierung vieler ausufernder Annuitäten und anderer Finanzschuldtitel in Aktien in einem einzigen, leicht handelbaren Vermögenswert hat das Unternehmen den Schuldendienst für den Staat einfacher und den Vermögenswert für den Gläubiger liquider gemacht.

Die erste Umwandlung im Jahr 1711 tauschte neues Südseekapital zum Nennwert gegen staatliche Renten, die mit hohen Abschlägen gehandelt wurden (ein sofortiger Gewinn für die Schuldner). Gegen Ende des Jahrzehnts änderte sich die Lage: Wenn man einen Teil der Staatsschulden tauschen könnte, warum nicht alle, insbesondere die Teile der Schulden, die der Staat selbst nicht zurückzahlen konnte? Da seine Aktien über dem Nennwert von [£]100 würde jede Umwandlung zum Nennwert wiederum sofortige Gewinne an diejenigen freisetzen, die ihre Renten einreichen. In den Vorschlägen, die der Regierung im Januar 1720 vorgelegt wurden, wich die Gesellschaft von dieser Praxis ab, die die Umwandlung zum Marktpreis ermöglichte. Dies, schreibt Thomas Levenson in einem neuen Buch über das Südsee-Programm, war „der Angelpunkt, um den sich alles drehen würde, was kommen sollte“.

Im Gegensatz zu den anderen kapitalkräftigen Firmen – der Bank of England und der East India Company – versprach die South Sea Company der Regierung im Austausch für das Privileg, Schulden umzuwandeln, während ihre Aktien auf den Sekundärmärkten explodierten, im Voraus Geschenke. Je höher die Aktie stieg, desto weniger Aktien mussten sich die Direktoren der Gesellschaft zur Befriedigung der Rentner trennen, während sie die restlichen Aktien für sich behalten, um sie später zu verkaufen oder auszuleihen. Die parlamentarische Vereinbarung ermöglichte es ihnen, neue Aktien zu Marktpreisen zu tauschen, aber sie zum Nennwert zu berücksichtigen: Die Tilgung von Staatsschulden im Wert von 100 GBP mit dem Südsee-Aktienhandel zu 100 GBP würde die volle Aktie erfordern, aber dieselbe Aktie könnte doppelt so viel einlösen Schulden, wenn die Südsee-Aktie bei 200 Pfund den Besitzer wechselt. Immer noch zwei neue Aktien schaffen und ausgeben, aber nur eine abgeben mussten, um die Schuldner zu befriedigen, hatten die Direktoren des Unternehmens einen zusätzlichen Anteil, den sie wollten. „Je mehr Südsee-Aktien steigen“, schreibt Levenson, „desto mehr wäre das Unternehmen wert – was Anteile an einem so wertvollen Unternehmen noch attraktiver machen würde.“

Über vier Fundraising-Zeichnungen im Frühjahr und Sommer 1720 schuf das Unternehmen effektiv Hebelprodukte, da nur ein Teil der Aktien im Voraus bezahlt wurde. Da das Programm nur funktionierte, während die Aktien des Unternehmens anstiegen, wurden Neuemissionen erst im Dezember 1720 an die Abonnenten geliefert, um Ausverkäufe (aufgrund einer Sperrfrist) zu verhindern. Abonnements wurden zu immer höheren Preisen ausgegeben; Das Unternehmen verlieh den Anlegern Geld mit Aktien des Unternehmens als Sicherheit; seine Direktoren überzeugten das Parlament, andere Aktiengesellschaften zu verbieten; es schloss seine Transferbücher (und verwandelte den Spot-Handel effektiv in Futures) für zwei Monate zum Höchstkurs der Aktie, bevor es Schwierigkeiten hatte, eine übergroße Dividende zu zahlen. Wie bei vielen anderen schulden- und fremdfinanzierten Systemen geht irgendwann der Treibstoff aus, und genauso wie die Hebelwirkung die Macht auf dem Weg nach oben erhöht hat, verschärften die kaskadierenden Auswirkungen des Panikverkaufs den Untergang. Ungeachtet der vielen Versuche des Unternehmens, es über Wasser zu halten, brach die Aktie im Herbst 1720 wieder auf rund 130 £ ein, wo sie das Jahr begonnen hatte.

Dennoch war es nicht wertlos: Sein grundlegender Wert war nicht, Tempo Roubini, null. Nach einem Strafverfahren und einer Umstrukturierung durch das Parlament wurde sie bis in die 1850er Jahre zu einer Holdinggesellschaft für Staatsanleihen.

Kaufleute, Arme und der halbe Adel waren im Frühjahr 1720 von Südseeaktien besessen, und irgendwann erreichte die Marktkapitalisierung des Unternehmens den Wert des gesamten Landes in England. Das macht es zu einem viel plausibleren Kandidaten für einen Finanzwahn, würde aber Bitcoin nach derselben Kennzahl ausnehmen: Seine Gesamtmarktkapitalisierung beträgt etwa eine Billion Dollar, während die Aktienmärkte, Anleihenmärkte und Immobilien der Welt einen kombinierten Marktwert von mehr als einer hundertmal so. Wenn sich Bitcoin in einer Blase im Südseestil befindet, hat es noch einen langen Weg vor sich.


Wenn Bitcoin nach seinem Höchststand im Dezember 2017 in Vergessenheit geraten wäre, würden die Argumente der Krugmans, Roubinis und EZB-Experten der Welt einen Sinn ergeben: Es kann tatsächlich mit den großen Blasen der Vergangenheit konkurrieren, bevor es zusammenbricht (wenn auch im Preis). Bewegungen, nicht gesamtwirtschaftliche Auswirkungen). Diejenigen, die den Sieg nannten, als der Dollarpreis von Bitcoin Anfang 2018 in Ungnade fiel, müssen mit großen Unannehmlichkeiten sehen, was als nächstes passierte. Roubini sagt häufig, dass der fundamentale Wert von Bitcoin Null ist, der Preis sich jedoch immer weiter von seiner langjährigen Vorhersage entfernt. Wenn ich das exakt gleiche Diagramm auf das erweitere, was nach dem EZB-Bericht 2018 passiert ist, erhalten wir Folgendes:

Der Kurs der Mississippi-Aktie im Jahr 1719 flog nicht so sehr wegen verblendeter Investoren oder ahnungsloser Bürger auf den Mond, sondern weil John Law den Apparat des französischen Staates übernahm, endlose Geldsummen druckte und die Mississippi-Aktienkurse durch stützte Rückkäufe und Preisgarantien. Die South Sea Company ließ ihre Aktien sprudeln, indem sie routinemäßig ihre Konten fälschte, Abgeordnete bestach, den Spothandel pausierte und das Parlament dazu brachte, Konkurrenten zu verbieten.

Es ist schwer, dies analog zu Bitcoin zu sehen. Nur wenige Blasen steigen wie Bitcoin auf und kollabieren, um einige Jahre später stärker als je zuvor zurückzukehren. Es dauerte mehr als 10 Jahre, bis die Nasdaq zu ihrem vorherigen Höchststand zurückkehrte, der hauptsächlich aus neuen Unternehmen sowie den Erfolgen der späten 1990er Jahre bestand. Bestimmte Tulpen von 1637 kamen aus der Mode; die Mississippi-Gesellschaft wurde abgewickelt; die South Sea Company kehrte zu ihrer Existenz als langweiliges Durchlaufvehikel für staatliche Zinszahlungen zurück. Im Gegensatz dazu haben die wirklich florierenden Unternehmen, die aus der Dotcom-Ära hervorgegangen sind (Amazon, eBay, Apple), ihre Anleger reich gemacht, selbst diejenigen, die auf dem Höhepunkt der Blase gekauft haben.

Die Behauptung derjenigen, die einen Zusammenbruch der South Sea Company für Bitcoin vorhersagen, haben immer noch Zeit auf ihrer Seite und mit den jüngsten Ereignissen sogar Treibstoff für ihre Feuer. Aber sie haben keine Geschichte. Betrachtet man die ikonischen Blasen, mit denen Bitcoin verglichen wird, sieht es viel weniger wie diese angeblichen Finanzwahnsinn aus und viel mehr wie die belastbaren Erfolgsgeschichten, die aus der Dot-Com-Ära kamen.

Jonathan Swift folgte dem obigen Zitat mit „That Truth (aber manchmal spät) wird sich endlich durchsetzen“. Hoffen wir, dass er Recht hat.

Dies ist ein Gastbeitrag von Joakim Book. Die geäußerten Meinungen sind ausschließlich ihre eigenen und spiegeln nicht unbedingt die von BTC Inc. wider Bitcoin-Magazin.

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