Erster Mover: Die Logik hinter der 200-Millionen-Dollar-Graustufenwette von Three Arrows

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Der Kryptowährungs-Investmentfonds Three Arrows gab Anfang dieses Monats bekannt, dass er der größte Investor im Grayscale Bitcoin Trust geworden war, nachdem er Aktien des öffentlich gehandelten Bitcoin-Fonds im Wert von rund 200 Mio. USD für einen Anteil von rund 6,5% gekauft hatte.

"Grayscale ist eines der professionellsten und vorteilhaftesten Unternehmen im Krypto-Ökosystem", sagte Su Zhu, CEO von Three Arrows, zu der Zeit gegenüber CoinDesk.

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Ein genauerer Blick auf die Details des Handels zeigt jedoch, was eine clevere Möglichkeit ist, zusätzlichen Gewinn aus einer ansonsten direkten Wette auf Bitcoin zu erzielen – indem Unterschiede bei der Bezahlung der Fondsanteile durch institutionelle Anleger und Privatanleger ausgenutzt werden.

Die Strategie des Handels basiert auf der Doppelbesitzstruktur des Grayscale-Trusts, bei dem es sich im Wesentlichen um einen auf Bitcoin fokussierten Single-Asset-Fonds handelt, auf den häufig der Börsenticker GBTC Bezug nimmt.

Große institutionelle Anleger können entweder neue GBTC-Aktien erstellen oder sie zu einem „Nettoinventarwert“ kaufen, der täglich basierend auf dem Wert des zugrunde liegenden Bitcoin angegeben wird. Sie müssen die Aktien mindestens sechs Monate lang halten, eine Wartezeit, die von 12 Monaten zu Beginn dieses Jahres verkürzt wurde.

Einzelhandelskäufer hingegen können nur zum Marktpreis für öffentlich gehandelte GBTC-Aktien kaufen. Und dieser Preis ist in der Regel etwa 20% höher als der Wert des Fondsvermögens: Der aktuelle 52-Wochen-Durchschnitt liegt laut Bloomberg bei etwa 23,5%.

Graustufen werden von der Digital Currency Group (DCG) gesteuert, der auf Kryptowährung ausgerichteten Investmentfirma, der auch CoinDesk gehört.

Laut 21Shares, einem europäischen Rivalen von GBTC im Bereich der Bereitstellung von börsengehandelten Produkten, einschließlich einiger mit Bitcoin verbundener Produkte, ist es unwahrscheinlich, dass versierte oder institutionelle Anleger die Aktien zum erhöhten Marktpreis kaufen.

"Die institutionellen und akkreditierten Investoren, die GBTC gründen, können mit hohen Aufschlägen weiterverkaufen", schrieb 21Shares Anfang dieses Monats in einem Newsletter.

Für institutionelle Händler wie Three Arrows besteht also die Möglichkeit, GBTC-Aktien zu kaufen, sie sechs Monate lang zu halten und dann mit einem schönen und einfachen Gewinn auszusteigen, indem sie zum öffentlichen Marktpreis an Einzelhandelskäufer übergeben werden. Es ist im Wesentlichen wie beim Kauf von Bitcoin, mit einer hohen Wahrscheinlichkeit, einen Gewinn von 20% zu erzielen, wenn der Handel abgewickelt wird.

Solche Back-of-the-Envelope-Prognosen gehen davon aus, dass die Prämie stabil bleibt. Aber es schwankt: Nur in diesem Jahr lag die Prämie zwischen 41,3% am 18. Februar und nur 7,9% am 20. April.

Im Mai 2017 erreichte die Prämie jedoch 133% – was bedeutet, dass der öffentliche Marktpreis ungefähr doppelt so hoch war wie der Wert des zugrunde liegenden Bitcoin. Die Prämie war erst zwei Monate zuvor kurzzeitig in den negativen Bereich gegangen.

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GBTC hat konsequent mit einer Prämie gehandelt, die über dem Wert des zugrunde liegenden BTC liegt
Quelle: Graustufen

Su Zhu antwortete nicht auf die Anfragen von First Mover nach zusätzlichen Kommentaren.

Der Handel ist nicht risikolos. Die GBTC-Aktionäre sind weiterhin der gelegentlich wilden Volatilität von Bitcoin ausgesetzt. Die GBTC-Prämie bietet den institutionellen Anlegern jedoch ein Polster des Abwärtsschutzes, sofern sie hält.

Selbst wenn der Bitcoin-Preis nach sechs Monaten 15% unter dem Kaufpreis lag, könnte ein institutioneller Anleger die Aktien theoretisch mit Gewinn auf dem freien Markt verkaufen, vorausgesetzt, die Prämie bleibt konstant.

Natürlich besteht für institutionelle Anleger keine Verpflichtung, unmittelbar nach Ablauf der sechsmonatigen Haltedauer zu verkaufen, aber mit einer jährlichen Gebühr von 2% für GBTC könnten institutionelle Anleger Geld sparen, indem sie nur Bitcoin halten.

Das größte Risiko des Handels könnte tatsächlich von der Möglichkeit ausgehen, dass sich die Prämie selbst verengt oder ganz verschwindet. Der Wettbewerb könnte dazu führen, dass Einzelhandelskäufer angeblich nach dem Bitcoin-Fonds oder dem börsengehandelten Produkt mit der niedrigsten Prämie suchen.

Es gibt bereits mindestens vier europäische Unternehmen, die Privatanlegern ähnliche Bitcoin-Produkte anbieten. Anfang dieses Monats hatte der US-amerikanische Vermögensverwalter Wilshire Phoenix die Gründung eines neuen „Bitcoin Commodity Trust“ beantragt, der in die gleiche Richtung laufen und mit GBTC konkurrieren soll.

"Es ist aufregend, zusätzliche Vorschläge für die Markteinführung von Finanzprodukten zu sehen", sagte Rayhaneh Sharif-Askary, Director of Investor Relations and Business Development bei Grayscale, gegenüber CoinDesk.

Mehr Produkte auf den Markt bringen Privatanlegern mehr Auswahl: Die Käufer wären theoretisch weniger bereit, Bitcoin über GBTC-Aktien zu überbezahlen, wenn sie Alternativen hätten. Dies könnte dazu führen, dass die Prämie schrumpft und institutionelle Anleger, die GBTC-Aktien halten, in die Lage versetzt werden, mit einem einfachen Aufschlag zu verkaufen.

Es könnte eine Frage des Timings sein. Mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 3,5 Milliarden US-Dollar ist es unwahrscheinlich, dass der Grayscale Bitcoin Trust seinen Zielmarkt über Nacht verliert – zumal die US-Aufsichtsbehörden bisher nicht bereit waren, einen Antrag für einen börsengehandelten Bitcoin-Fonds zu genehmigen.

Die große Wette von Three Arrows könnte eines von zwei Dingen sein: Entweder geht der Fonds davon aus, dass die GBTC-Prämie eine längere Haltbarkeit hat, oder diese Wette ist ein endgültiger Versuch beim „Grayscale Flip“, bevor die Prämien angesichts des wachsenden Wettbewerbs sinken.

Tweet des Tages

Bitcoin Uhr

BTC: Preis: 9.590 USD (BPI) | 24-Stunden-Hoch: 9.775 USD | 24-Stunden-Tief: 9.424 USD

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Quelle: TradingView

Trend: Bitcoin ruht sich zum Zeitpunkt der Drucklegung in der Nähe von 9.600 USD aus, nachdem am Montag zwei bullische Cues mit einem Sprung von 4% aktiviert wurden.

Der Anstieg bedeutete, dass die nach Marktwert führende Kryptowährung eine UTC druckte, die nahe über dem gleitenden 50-Tage-Durchschnitt (MA) lag. Laut Adrian Zdunczyk, einem zugelassenen Markttechniker und CEO der Handelsgemeinschaft The BIRB Nest, hat dies die kurzfristige bullische Tendenz wiederbelebt und die Türen für einen erneuten Test von 10.400 USD geöffnet.

Das Argument für stärkere Gewinne wird durch einen fallenden Keilausbruch auf dem 4-Stunden-Chart unterstützt. Das Muster zeigt an, dass der Rückzug vom Hoch vom 1. Juni von 10.429 USD beendet ist und der breitere Aufwärtstrend wieder aufgenommen wurde.

"Das Breakout-Ziel auf der Oberseite liegt um die 10.700 US-Dollar", sagte Zdunczyk.

Darüber hinaus bewegen sich „Hash-Bänder“, ein Indikator zur Messung des Gesundheitszustands der Bergleute, die das Bitcoin-Netzwerk mit Strom versorgen, jetzt in Richtung eines Kaufsignals. Eine Bestätigung ist für das kommende Wochenende wahrscheinlich, twitterte Charles Edwards, Digital Asset Manager bei Capriole Investments.

"Möglicherweise ist dies die letzte Zone zur Akkumulation von Hash-Raten seit langer Zeit", schrieb Edwards. Die Hash-Rate bezieht sich auf die Menge an Mining-Leistung, die für Mining-Blöcke in der Blockchain vorgesehen ist.

Viele Analysten glauben, dass die Preise der Hash-Rate folgen. In der Vergangenheit hat der Indikator für Hash-Bänder erhebliche Trendumkehrungen verzeichnet. Beispielsweise blitzte der Indikator Ende 2018 ein Kaufsignal auf, und die sich daraus ergebende Aufwärtsbewegung des Bitcoin-Preises lag Ende Juni 2019 nahe 14.000 USD.

Insgesamt deuten sowohl technische Indikatoren als auch Fundamentaldaten darauf hin, dass der Weg des geringsten Widerstands für Bitcoin zur höheren Seite führt. Ein stärkerer Beweis für den zinsbullischen Ausbruch wäre jedoch ein überzeugender Schritt über 10.000 USD. Die Bullen haben in den letzten zwei Monaten mehrfach versagt, um Gewinne über dieser psychologischen Hürde zu halten.

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