Wird Joe Bidens Konjunkturplan zu einer Überhitzung der US-Wirtschaft führen?

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US-Präsident Joe Biden hat am 11. März das Coronavirus-Hilfspaket in Höhe von 1,9 Mrd. USD unterzeichnet. Quelle: Ein Screenshot, Instagram / Potus

Laurent Ferrara, Professor für Internationale Wirtschaft, SKEMA Business School.
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Die am 28. Januar veröffentlichten amerikanischen BIP-Zahlen zeigen, dass die Wirtschaft des Landes im vierten Quartal 2020 mit einer Jahresrate von 4% gegenüber dem Vorquartal weiter gewachsen ist. Diese Zahl folgt auf das mechanisch stark erhöhte Wachstum von 33,4% im dritten Quartal 2020, das auf den Zusammenbruch der Wirtschaftstätigkeit im zweiten Quartal zurückzuführen war.

Diese positive Sequenz hat bereits Beobachter wie James Hamilton von der UC San Diego dazu veranlasst, bekannt zu geben, dass die Covid-Rezession vorbei ist. Hamilton, ein Spezialist für Rezessionen, behauptet, dass die Erholung in der zweiten Hälfte des Jahres 2020 stark genug war, um eine weitere Rezession im Jahr 2021 als neue Phase einzustufen (wir bezeichnen dies als Double-Dip-Rezession).

Mit anderen Worten, wenn sich herausstellt, dass die Covid-Rezession vorbei ist, wird sie kurz (zwei Viertel), aber extrem scharf gewesen sein. Dies würde es zur schwersten Rezession seit dem Zweiten Weltkrieg machen.

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Können wir also sagen, dass sich die US-Wirtschaft erholt hat? Abgesehen davon, dass Rezessionen Phasen positiven Wachstums und Phasen negativen Wachstums begrenzen, müssen wir angesichts der beispiellosen Natur und Größe dieser Rezession auch ihre Hystereseeffekte berücksichtigen.

Ein nützliches Konzept für Ökonomen ist die Produktionslücke, die die Differenz zwischen dem tatsächlichen BIP einer Volkswirtschaft und ihrem potenziellen BIP misst. Dies wird in zahlreichen Berechnungen verwendet, um beispielsweise den Inflationsdruck oder das optimale Niveau der Leitzinsen zu bewerten.

Die Produktionslücke ist in Echtzeit schwer zu messen, da das Potenzial einer Volkswirtschaft genau bewertet werden muss. In den Vereinigten Staaten ist das Congressional Budget Office (CBO) dafür verantwortlich, unabhängige Bewertungen der Auswirkungen der Haushaltspolitik durchzuführen und Prognosen für die zugehörigen Variablen zu erstellen.

Abbildung 1: Prognosen des tatsächlichen BIP (blau), des potenziellen BIP (grau) und des BIP (orange) des Haushaltsamtes des Kongresses.
CBO, CC BY-SA

Abbildung 1 zeigt die jüngsten vom CBO am 1. Februar 2021 veröffentlichten BIP- und potenziellen BIP-Prognosen (ohne die Auswirkungen etwaiger Haushaltsmaßnahmen). Es ist klar, dass der CBO eine negative Produktionslücke bis mindestens Ende 2023 vorhersagt.

Diese Lücke macht insbesondere 3% des potenziellen BIP im vierten Quartal 2020 und 2,3% im ersten Quartal 2021 aus. Insgesamt wird zwischen 2021 und 2023 ein Verlust von rund 2,67 Billionen USD erwartet (dargestellt in konstanten 2012-Dollar). Diese Prognose birgt offensichtlich ein hohes Maß an Unsicherheit, da die Wirtschaft von gesundheitlichen Bedingungen dominiert wird.

Wenn wir uns die Beschäftigungssituation in den USA ansehen, zeigen die nicht landwirtschaftlichen Lohn- und Gehaltszahlen, dass die Zahl der Beschäftigten von 152,5 Millionen auf dem Höhepunkt des Zyklus im Februar 2020 auf 130,2 Millionen im April gesunken ist. Trotz der anschließenden Erholung erreichte die Zahl der Beschäftigten im Oktober ein Plateau von knapp über 142 Millionen und ist seitdem stabil. Dies bedeutet, dass rund 10 Millionen Amerikaner während der Krise ihren Arbeitsplatz verloren haben und immer noch arbeitslos sind.

Für weitere Einzelheiten zur amerikanischen Arbeitsmarktsituation empfehlen wir die Arbeit von Jason Furman vom Peterson Institute for International Economics.

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In diesem zyklischen Kontext genehmigte der US-Kongress am 21. Dezember 2020 ein Unterstützungspaket in Höhe von 900 Mrd. USD. Es wurde am 27. Dezember vom Weißen Haus unterzeichnet. Die aktuelle Debatte betrifft das bereits unterzeichnete Konjunkturpaket von Präsident Joe Biden, das Mitte Januar und Mitte Januar vorgestellt wurde mit einem Wert von rund 1,9 Billionen USD, was die Auswirkungen des Haushalts auf rund 13% des BIP erhöhen würde.

Während es klar zu sein scheint, dass die amerikanische Wirtschaft immer noch Unterstützung benötigt, sind sich die Ökonomen hinsichtlich der Größe des Biden-Plans und des mit einem Unterstützungspaket dieser Größenordnung verbundenen Risikogleichgewichts uneinig.

Die Hauptgefahr, wie von Larry Summers und Olivier Blanchardist, dass der Anreiz zu stark sein könnte und die Wirtschaft vor dem Hintergrund lockerer finanzieller Bedingungen, eines hohen Niveaus an überschüssigen Ersparnissen der privaten Haushalte (geschätzt auf rund 1,6 Billionen USD) und eines wachsenden Haushaltsdefizits (annähernd 15% des BIP in) überhitzt 2020) und hohe Wachstumsprognosen (+ 5,1% im Jahr 2021 laut IWF).

Während dieser Überhitzungsphase besteht die Gefahr, dass die Inflation nach oben steigt und die Federal Reserve (bekannt als Fed) gezwungen wird, die Geldpolitik zu straffen, wodurch sich die Wirtschaft erneut verlangsamt. Laut Summers besteht nach früheren Erfahrungen sogar das Risiko, dass sich eine Inflationsspirale als schwer kontrollierbar erweisen könnte.

Bei dem Versuch, die Auswirkungen dieses massiven Haushaltsschocks zu bewerten, müssen wir jedoch zahlreiche Unbekannte berücksichtigen. Erstens hängen die makroökonomischen Auswirkungen stark von den in den Berechnungen verwendeten Budgetmultiplikatoren ab. Die Schätzungen des Multiplikatoreffekts der öffentlichen Investitionsausgaben liegen im Allgemeinen nahe bei eins, jedoch mit einem hohen Maß an Unsicherheit. Wenn wir jedoch berücksichtigen, dass diese Ausgaben im Biden-Plan hauptsächlich in Form von Transfers an Haushalte und Unternehmen getätigt werden, wird der Multiplikator als viel niedriger eingeschätzt.

Ein weiteres entscheidendes Element dieser Bewertung ist die Auswirkung der Wirtschaftstätigkeit auf die Inflation, wie die Phillips-Kurve zeigt. Akademische Studien zeigen, dass sich die Phillips-Kurve in den letzten Jahren abgeflacht hat: Die Inflation ist äußerst stabil und reagiert nur sehr geringfügig auf Schwankungen des BIP. Diese empirische Tatsache wurde für die meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften nachgewiesen.

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Selbst wenn dieser Haushaltsschock zu einem Anstieg der Inflation führen würde, würde er von der Fed, die seit mehreren Jahren versucht, die Inflation unter das Ziel zu bringen, ziemlich gut toleriert. In ihrer jüngsten Überprüfung der Geldpolitik hat sich die Fed verpflichtet, Abweichungen von ihrem Ziel symmetrisch zu halten, wobei das 2% -Ziel nun als langfristiger Durchschnitt angesehen wird.

Über die Auswirkungen auf das Inland hinaus würde die Weltwirtschaft auch diesen US-Haushaltsanreiz begrüßen. In Zusammenarbeit mit Forschern des Eurosystems haben wir gezeigt, dass ein Anstieg der Ausgaben der US-Regierung dazu führt, dass der Dollar steigt und die Handelsbilanz der USA sinkt. Dies liegt daran, dass die Vereinigten Staaten als Verbraucher der letzten Instanz der Weltwirtschaft gelten und daher die Handelsüberschüsse der Eurozone, Chinas und Japans fast im Alleingang absorbieren. Folglich könnte die Weltwirtschaft durch einen Anstieg der amerikanischen Importe von diesem massiven Konjunkturprogramm profitieren.

Die Biden-Regierung könnte die Normalisierung der Beziehungen zu anderen Ländern nach vier chaotischen Jahren unter der Trump-Regierung als Gelegenheit nutzen, diesen internationalen Aspekt des Pakets zu fördern.

Abgesehen von den zyklischen Indikatoren hat die Covid-Krise auch strukturelle Aspekte der US-Wirtschaft tiefgreifend beeinflusst, indem sie die Ungleichheiten zwischen den Geschlechtern und den Generationen vergrößerte, die Armutsquote erhöhte usw.

Schließlich scheint die Verschuldung der US-Regierung nicht gefährdet zu sein: Trotz eines jüngsten Anstiegs im Zusammenhang mit den Erwartungen an den Biden-Plan sind die Staatszinsen auf dem niedrigsten Stand seit 40 Jahren, und Staatsanleihen sind derzeit ein Lehrbuchbeispiel dieser Art von sicheren, liquiden Vermögenswerten, die die Finanzmärkte lieben.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Gleichgewicht der mit der Größe des Biden-Plans verbundenen Risiken weiterhin schwer genau zu bewerten ist und es richtig ist, dass eine Debatte stattfinden sollte. Aber angesichts einer beispiellosen Gesundheitskrise ist es vielleicht am besten, das Risiko einzugehen, zu viel zu tun, anstatt nicht genug.

Dieser Artikel wird von The Conversation unter einer Creative Commons-Lizenz erneut veröffentlicht. Lesen Sie den Originalartikel.

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