Bakkts langsamer Start bedeutet nicht, dass die Bitcoin-Futures gefallen sind

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Galen Moore ist Mitglied des CoinDesk Research-Teams. Die in diesem Artikel geäußerten Meinungen stammen vom Autor.

Der folgende Artikel erschien ursprünglich in Institutional Crypto von CoinDesk, einem wöchentlichen Newsletter über institutionelle Investitionen in Krypto-Assets. Hier kostenlos anmelden.


Es ist eine lebhafte Zeit für Bitcoin-Derivate – oder zumindest für diejenigen, die darüber schreiben. Für diejenigen, die mit ihnen handeln, kann es das übliche Geschäft sein.

Die Chicago Mercantile Exchange (CME) gab am Freitag bekannt, dass sie sich darauf vorbereitet, Optionsgeschäfte für ihren Bitcoin-Futures-Kontrakt anzubieten. Dies ist eine überraschende Entwicklung, da das bisherige Optionsvolumen auf null gerundet wird, bezogen auf das gemeldete Volumen in Futures und Swaps.

Trotzdem hatte noch niemand in der Kryptografie eine so zuverlässige Gegenpartei für Optionen wie CME.

Die Ankündigung gibt CME die Möglichkeit, Optionen anzubieten, ohne viel neu bauen zu müssen. Warum sollte es Der Bitcoin-Futures-Markt von CME macht einen winzigen Prozentsatz seines Gesamtvolumens aus.

Dennoch ist CME möglicherweise etwas besorgt über seine Führungsposition auf den regulierten Märkten für Kryptoderivate, da Bakkt diese Woche einen regulierten Bitcoin-Futures-Kontrakt einführt, der im Gegensatz zu den Börsen in Chicago eher in Bitcoin als in Bargeld abgewickelt wird.

Schließlich scheinen andere Leute in Chicago, die viel Bitcoin handeln, physisch festgelegte Futures für wichtig zu halten. Vielleicht lässt die Ankündigung von CME es zu, ein wenig von Bakkts Donner zu stehlen.

Apropos Bakkt: Die monatlichen und täglichen Verträge für Oktober 2019 wurden am Montag aufgelegt. Das Ersttagsvolumen im Monatsvertrag betrug nur 71 BTC. Verglichen mit dem Start des CME-Produkts im Dezember 2017, bei dem es sich nicht notwendigerweise um Äpfel für Äpfel handelt, ist dies ziemlich anämisch, da CME-Futures in der Nähe des Allzeithochs von Bitcoin auf den Markt gebracht wurden.

Der eintägige Terminkontrakt von Bakkt ist das faszinierendere Produkt der beiden. Es könnte alles Mögliche sein, von einer CFTC-regulierten Erstzulassung bis hin zu einem Duplikat des beliebten BitMEX Perpetual Swap, wenn Händler ihre T + 2-Abrechnung nutzen, um eine Forward-Kurve zu erstellen und die Kontrakte weiter zu rollen.

Bisher sind es keine Händler. Das Volumen in Bakkts Ein-Tages-Futures betrug am Montag 2 BTC.

Anhaltender Mythos

Die ersten regulierten Bitcoin-Futures wurden im Dezember 2017 eingeführt, kurz bevor der Bitcoin-Preis gegenüber seinem Allzeithoch um 83 Prozent nachgab. Bei einem Volumen von weniger als 100 Millionen US-Dollar wäre es jedoch schwer zu behaupten, dass der Terminhandel den Märkten Verstand brachte.

Stattdessen ist es wahrscheinlicher, dass die langsame Nachfrage nach dem neuen Produkt den Mythos der institutionellen Nachfrage nach Bitcoin-Exposition durchbohrte, was darauf zurückzuführen ist, dass die Compliance-Abteilungen auf einem regulierten Produkt bestanden.

Dieser Mythos lebt und ist heute unter Krypto-Analysten, die sich auf den Einzelhandel konzentrieren, weit verbreitet, wie die Suche nach „bakkt volume fail“ zeigen wird. Wenn Sie im Jahr 2017 dabei waren, brauchten Sie am Montag keine Zeitreise, um zu wissen, wie kurz Bitcoin ist: Sie hatten diesen Film schon einmal gesehen. Auch die am wenigsten Nüchternen unter uns im Jahr 2019 das Offensichtliche erkennenDas Interesse institutioneller Anleger an Bitcoin entwickelt sich langsam, wenn überhaupt.

Für institutionelle Anleger bieten Derivate leicht verständliche Lösungen für operationelle Hindernisse in Bezug auf Verwahrung, Investierbarkeit und Risiko. (Geregelte Bitcoin-Futures sind genauso aufgebaut wie Futures in beispielsweise gefrorenem Orangensaftkonzentrat.)

Dennoch entfällt der Löwenanteil des Volumens heute auf nicht regulierte Börsen, die nicht als Clearingstellen fungieren und eine Hebelwirkung von bis zu 100X bieten.

Diese Produkte könnten für einen regulierten Vermögensverwalter nicht interessant sein, aber sie sind interessant.

Trotz anhaltender Zweifel an der Zuverlässigkeit der gemeldeten Volumina (insbesondere bei OKEx und Huobi) wissen Bitcoin-Händler an den größten außerbörslichen Handelsschaltern (OTC), dass es in diesen Märkten Liquidität gibt. Ihre Absicherungsstrategien stützen sich auf diese Liquidität.

Abgesehen davon handelt es sich bei dem Volumen dieser Leveraged Trades wahrscheinlich nur um Crypto-Hedge-Fonds, und, wie ein Trader sagte, um „degenerierte Spieler“, die auf eigenen Konten handeln.

Bitcoin-Futures sind ähnlich wie Orangensaftkonzentrat-Futures aufgebaut, aber jeder weiß, dass Orangensaftkonzentrat, wenn es mit flüchtigeren Dingen gemischt wird, leicht entzündlich werden kann. Es gibt wichtige Eigenschaften, die Bitcoin von anderen Anlagekategorien unterscheiden, und diese Eigenschaften des Basiswerts werden von institutionellen Anlegern bei der Bewertung von Bitcoin-Derivaten berücksichtigt.

Zum Beispiel gibt es möglicherweise keine natürlichen Absicherungen in einem Bitcoin-Futures-Markt. Wenn Sie das nicht glauben, vergleichen Sie die globalen Betriebsausgaben für Goldminenunternehmen mit denen für Bitcoin-Bergleute. Das ist nicht Kansas.

Straße voraus

Derivate können Goldsteine ​​sein, die den Weg für institutionelle Investitionen in Bitcoin ebnen. Bis zur Emerald City ist es jedoch ein langer Weg. Derzeit ist das CME-Futures-Volumen ein ebenso guter Anhaltspunkt für den Fortschritt der Anleger auf diesem Weg.

Möglicherweise haben Sie Diagramme gesehen, die den Anstieg des CME-Volumens im Mai zeigen. Dieser Anstieg fiel auch mit einer Verdoppelung des Bitcoin-Preises zusammen. Gemessen an Bitcoin stieg das CME-Futures-Volumen im Juli stark an und wird nun wieder mit einer moderaten Wachstumsrate über dem Niveau des ersten Quartals gehandelt.

In der Zwischenzeit bereiten nicht weniger als vier andere Startups neue Derivate-Angebote für die institutionellen und anderen regulierten Märkte der USA vor. Alle konzentrieren sich auf die physische Abwicklung.

Es bleibt abzuwarten, ob die physische Lieferung ein Merkmal ist, das die Marktteilnahme zwingt. Bei Derivaten, die auf anderen Anlagekategorien basieren, ist dies nicht immer sehr wichtig.

Eines scheint sicher zu sein: Kein neues Finanzinstrument dürfte die institutionelle Nachfrage „freisetzen“, da die meisten Institute erst beginnen, die Frage zu beantworten, warum sie überhaupt in Bitcoin investieren würden.

(Vielen Dank an das Team von www.sk3w.co für die Daten und Eingaben.)

Diese Analyse stützt sich auf ein bevorstehendes Whitepaper zum Stand von Crypto-Asset-Derivaten. Weitere Informationen finden Sie später in dieser Woche unter coindesk.com/intro-to-crypto-investment.

Bitcoin-Uhr über Shutterstock

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