Das Crypto Custody Conundrum: Worüber reden wir überhaupt?

Noelle Acheson ist eine Veteranin der Unternehmensanalyse und CoinDesk-Forschungsdirektorin. Die in diesem Artikel geäußerten Meinungen stammen vom Autor.

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Der Krypto-Asset-Sektor ist für seine verwirrende Verwendung von Vokabeln berüchtigt. Ernsthaft, in welchem ​​Sinne ist eine Codesequenz eine „Münze“? Und in der realen Welt enthalten „Geldbörsen“ Dinge, keine immateriellen Adressen.

Das Gleiche gilt für das Wort „Verwahrung“. Bestenfalls handelt es sich um ein kompliziertes Wort, das auf Krypto-Vermögenswerte angewendet wird. Die meisten Anleger glauben, dass dies dasselbe bedeutet: die autorisierte Verwahrung von Eigentumsrechten. Das tut es nicht.

Diese Verwirrung ist noch schädlicher als andere Missverständnisse, da die Verwahrung nicht nur ein wesentlicher Bestandteil der Sicherheit der Beteiligungen eines Anlegers ist. Es ist auch ein grundlegender Aspekt des sich abzeichnenden Rechtsrahmens.

Darüber hinaus wird die Verwirrung auf ein bereits verwirrendes Netz von Schutzmechanismen überlagert, das sich mit dem Konzept der Verwahrung von Vermögenswerten befasst und die enorme Kompliziertheit der Festlegung einheitlicher Regeln und Erwartungen verdeutlicht.

Es entstehen Lösungen, die Best Practices anwenden und institutionelle Anleger, die an Krypto-Assets interessiert sind, beruhigen sollen. Ohne größere Klarheit darüber, wovon wir überhaupt sprechen, ist es jedoch unwahrscheinlich, dass sich kurzfristig ein kohärenter Rahmen ergibt, der einer überzeugenden alternativen Anlage ein zusätzliches Risiko hinzufügt.

C ist für das Sorgerecht

Schauen wir uns zunächst die offizielle Definition des Wortes an: Oh, warte, es gibt keine.

„Sorgerecht“ ist kein gesetzlicher „Kunstbegriff“, was bedeutet, dass es keine spezifische Definition gibt. Der Begriff könnte sich auf eine Rechtsbeziehung beziehen oder allgemein verwendet werden, um das Halten eines Vermögenswerts zu implizieren. Die Behandlung des Konzepts unterscheidet sich zwischen und sogar innerhalb von Bundesländern, und die Bundesanwendung ist oftmals wieder anders. „Verwahrung“ kann eine Übertragung des Eigentums oder lediglich eine Autorisierung durch Dritte bedeuten und ist nicht immer mit der Garantie eines Schutzes im Falle eines Versäumnisses der Depotbank verbunden.

Verwirrenderweise neigen wir alle dazu zu denken, wir verstehen, was Sorgerecht bedeutet, aber wir tun es nicht. Sogar offizielle Stellen wenden den Begriff häufig inkonsistent an.

Ein Aspekt, über den sich die meisten einig zu sein scheinen, ist jedoch, dass „Sorgerecht“ das „Halten“ von etwas impliziert. In einer Änderung des Investment Advisers Act von 2003 von 1940 versuchte die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (nur eine von vielen amtlichen Stellen, die die Verwahrung von Anlagevermögen überwachen) eine formale Definition:

„Ein Berater verwahrt Kundenvermögen…, wenn er direkt oder indirekt Kundengelder oder Wertpapiere hält oder [has] jede Befugnis, Besitz von ihnen zu erlangen. “

Dies ist jedoch immer noch zu wenig, um genau zu bestimmen, was für ein Sorgerecht vorliegtist.

Wenn wir uns auf das Wort "hold" konzentrieren, können wir einen Blick darauf werfen, wie Krypto-Assets diese Definition – und alle anderen, die sich auf die Säulen "Ownership" und "Trust" stützen – in eine Drehung versetzen können.

C ist für Komplikationen

In diesem Gespräch konzentrieren wir uns auf Bitcoin. Es beherrscht derzeit den Markt für Krypto-Assets und ist aufgrund seiner relativen Liquidität und der Vielzahl von On-Ramps das Tor für die meisten Anleger.

Das Eigentum an traditionellen Vermögenswerten hängt in der Regel von den Buchungen ab. Auf einem Computer werden Sie als Eigentümer eines bestimmten Assets aufgeführt. Es spielt keine Rolle, wer diese Datenbank besitzt – nur Sie sind der Eigentümer.

Bitcoin ist jedoch ein Inhabervermögen und trägt daher keine Namen. Stattdessen werden Bitcoins mit Adressen verknüpft, die wiederum mit "Brieftaschen" verknüpft sind. Die Vermögenswerte selbst befinden sich weder in den Brieftaschen noch in einer zentralen Verwahrstelle oder auf dem Konto des Emittenten. Sie leben in der Bitcoin-Blockchain, einem dezentralen globalen Netzwerk ohne erkennbare Verantwortlichkeit.

Wer den privaten Schlüssel für diese Brieftaschen besitzt, "besitzt" das Bitcoin, indem er oder sie das ausschließliche Recht hat, sie zu verschieben. Auch hier sind keine Namen oder Eigentumsnachweise erforderlich – der Besitz des privaten Schlüssels ist ausreichend.

Wie können Sie also das Sorgerecht übertragen, ohne den privaten Schlüssel zu übergeben oder mit anderen zu teilen? Wenn Sie jedoch den privaten Schlüssel übergeben, übergeben Sie den Besitz effektiv.

Wenn eine Depotbank den gleichen Zugriff auf den Code hat, mit dem sich Ihr Bitcoin bewegen lässt, hat sie genau so viel Eigentumsrechte wie Sie. Unter Sorgerecht wird im Allgemeinen verstanden, dass etwas von Ihnen in Ihrem Namen aufbewahrt wird.

C ist für Zustimmung

"Multisig" -Optionen schützen Ihr Bitcoin insofern, als für eine Transaktion mehr als eine Signatur mit privatem Schlüssel erforderlich ist – dies impliziert jedoch auch einen Eigentumsverlust. Ihre Depotbank könnte Ihr Bitcoin nicht ohne Ihre Zustimmung bewegen, aber Sie könnten es auch nicht ohne die Zustimmung Ihrer Depotbank bewegen.

Sicher, eine Depotbank kann sich vertraglich verpflichten, anzuerkennen, dass sie den Vermögenswert zwar besitzt, jedoch erkennt, dass er wirklich Ihnen gehört.

Aber dann kommt Vertrauen in die Gleichung. Was ist, wenn die Depotbank verschwindet? Theoretisch können traditionelle Wertpapiere im Falle eines Ausfalls der Depotbank an ihre rechtmäßigen Eigentümer zurückgegeben werden. Bei Bitcoin gibt es wenig Beruhigung, zumal die behördlichen Schutzbestimmungen knapp sind.

Ein Grund dafür ist, dass global akzeptierte Standards noch nicht existieren. Verbände wie GDF erarbeiten in Zusammenarbeit mit Teilnehmern aus der Industrie „Best Practices“. Eine Einigung über die Details und die Anwendung wird jedoch einige Zeit in Anspruch nehmen.

C ist für Verbraucher

Um mehr Klarheit zu schaffen, gaben die SEC und die FINRA im Juli eine gemeinsame Erklärung heraus, in der Bedenken hinsichtlich der Verwahrung digitaler Wertpapiere durch Broker-Dealer zum Ausdruck gebracht wurden. Sie wiesen darauf hin, dass die Anwendung der Kundenschutzregel, die die Bestände eines Kunden im Falle eines Broker-Dealer-Zusammenbruchs schützt, bei Krypto-Assets unwahrscheinlich ist.

Selbst wenn ein Inhaber private Schlüssel mit einer Depotbank „teilt“, woher weiß die Depotbank, dass andere keinen Zugriff haben? Wie kann mit dieser Möglichkeit eine sichere Aufbewahrung sichergestellt werden? Wie kann sichergestellt werden, dass der Zugriffspunkt des Clients nicht gefährdet wird? Die Unfähigkeit, Transaktionen rückgängig zu machen oder zu korrigieren, kann für die Inhaber von Bitcoin ein Wertversprechen sein, ist jedoch für die Depotbanken und Aufsichtsbehörden von erheblicher Bedeutung.

Die Aussage geht noch weiter, indem sie die Barrieren unzusammenhängender Definitionen hervorhebt: Ein gescheiterter Broker-Dealer würde gemäß dem Securities Investor Protection Act liquidiert, das eineandersVerständnis des Begriffs "Sicherheit" als das der SEC. Dies lässt Broker-Dealer-Kunden, die in Krypto-Assets investiert haben, ungeschützt, was der SEC verständlicherweise unangenehm ist.

Klarheit ist natürlich besser als gar keine, aber die Aussage ist insofern beschränkt, als sie sich auf digitale Wertpapiere bezieht, die von Broker-Dealern gehalten werden – nach Ansicht der meisten Aufsichtsbehörden ist Bitcoin keine „Sicherheit“, und viele Bitcoin-Inhaber umgehen Broker-Dealer durch den Kauf direkt an der Börse. Sie unterstreicht jedoch die Besorgnis auf regulatorischer Ebene über den Mangel an Verständnis und Standardisierung.

C ist für die Herausforderung

Es ist also ein völlig anderes Unterfangen, ein „Verwahrer“ für Bitcoin zu sein, als ein Verwahrer für traditionelle Vermögenswerte. Und dennoch verwenden wir immer dasselbe Wort.

Dies erschwert es Neulingen in der Branche, sich mit der Natur dieser neuen Anlageklasse vertraut zu machen. Dies erschwert es den Aufsichtsbehörden außerdem, einen kohärenten Rahmen zu schaffen, wenn das Standardverständnis von "Eigentum" und "Haftung", die Grundpfeiler des Sorgerechtskonzepts, unter der Kryptolinse zusammenbricht.

Symbolwörter wie „Münze“ und „Brieftasche“ haben gute Absichten – sie geben uns einen Bezugsrahmen. Aber im Fall von „Sorgerecht“ trägt die falsch platzierte Metapher mehr zur Verwirrung bei, als sie subtrahiert.

Im Laufe der Geschichte hat die Entwicklung der Technologie die Entstehung eines Wortschatzes, der zu den neuen Konzepten passt, deutlich übertroffen. Metaphern werden verwendet, um das Verständnis zu erleichtern, und sie funktionieren normalerweise. Oft ändern die enteigneten Wörter aufgrund ihrer neuen Anwendungen ihre Bedeutung (was bedeuten für Sie heute „Web“ und „Netz“?).

Aber manchmal greift die Semiotik in Bereiche ein, in denen Vokabeln vorhanden sindbrauchtspezifisch sein, um Wirkung zu haben: die des Gesetzes. Die Verwendung des Begriffs „Verwahrung“ für die autorisierte Aufbewahrung von privaten Schlüsseln und des Begriffs „Verwahrstelle“ für den Anbieter dieser Dienstleistung – Bereiche, die den Komfort des gesetzlichen Schutzes erfordern – sind erstklassige Beispiele.

Die Ausarbeitung eines neuen Begriffs könnte helfen und sogar einen Präzedenzfall dafür schaffen, wie die Festlegung spezifischer Definitionen zur Verwendung in verschiedenen Gerichtsbarkeiten und Mandaten die Aufsicht erleichtern und stärken könnte. Eine systemische Barriere ist jedoch die Fragmentierung der Finanzregulierung in den USA und anderswo – wer würde über diesen neuen Begriff und seine Definition entscheiden?

Es sind jedoch nicht alle Hindernisse unüberwindbar – und mit so viel auf dem Spiel könnte möglicherweise eine Koordinierung erreicht werden. Inzwischen reift die Branche weiter.

Bei Bitcoin und ähnlichen Krypto-Assets ist das Problem nicht so sehr, dass sich die Krypto-Aufbewahrung von der herkömmlichen Sicherheits-Aufbewahrung unterscheidet. Wir versuchen, ein neues Konzept in eine alte Box einzubauen, die nicht die gleichen Abmessungen hat .

Bild der Tresortür über Shutterstock