Ein genauerer Blick auf die Überarbeitung der SEC „Accredited Investor“ deutet darauf hin, dass sich wenig ändern wird

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Zum ersten Mal seit fast 40 Jahren senkt die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde die Investitionshemmnisse für private Wertpapiere. Wie viel niedriger ist jedoch unklar.

Drei der fünf SEC-Kommissare stimmten am 18. Dezember für die Veröffentlichung eines Vorschlags zur Aktualisierung der Definition von „akkreditierten Anlegern“, einer Kategorie von Personen und Institutionen, die an privaten Finanzmärkten teilnehmen dürfen. Die allgemeine Öffentlichkeit hat 60 Tage ab dem 18. Dezember Zeit die Veröffentlichung des Vorschlags im Federal Register (das offizielle Protokoll der US-Regierung), um zu kommentieren, ob die Wertpapieraufsicht die erweiterte Definition genehmigen sollte.

Der Vorschlag wurde von vielen in der Cryptocurrency-Community gelobt, die hofften, dass die neue Definition es Einzelpersonen ermöglichen würde, an nicht registrierten Token-Angeboten teilzunehmen, basierend darauf, wie gut sie die Produkte verstehen, und nicht auf willkürlichen Wohlstandsstandards.

Obwohl der Vorschlag eine Reihe von Kriterien und Überlegungen enthält, die von der SEC geprüft werden, dürfte die endgültige erweiterte Definition den Pool der neu akkreditierten Investoren nicht allzu sehr erweitern, so Branchenanwälte.

"Bisher scheint diese Ausweitung des Status eines akkreditierten Anlegers vor allem auf Wall Street-Insider wie lizenzierte Makler oder" sachkundige Mitarbeiter "privater Investmentfonds anwendbar zu sein", sagte Zachary Kelman, Partner bei Kelman Law. "Es ist nicht so expansiv, wie die Leute gerne denken würden."

Während die Vorschläge vielversprechend aussehen, "steckt der Teufel wie in allen Dingen im Detail", sagte Drew Hinkes, General Counsel bei Athena Blockchain und Anwalt bei Carlton Fields.

Der Text bietet einen vorläufigen Rahmen für die Qualifizierung von Zeugnissen von akademischen Einrichtungen, einschließlich einer Prüfung oder einer Reihe von Prüfungen, die von einer Selbstregulierungsorganisation durchgeführt werden.

Dieser Teil "könnte massive Auswirkungen haben", sagte Hinkes.

Nach dem vollständigen Wortlaut des Vorschlags müsste die SEC jedoch die spezifischen Zertifizierungen, Bezeichnungen oder Zeugnisse benennen, die einen Anleger qualifizieren würden.

"Bedeutet das, dass jemand mit einem vierjährigen Abschluss von einer akkreditierten Universität, an der wahrscheinlich Millionen neuer Investoren beteiligt sind, promoviert, was wahrscheinlich nicht wesentlich wäre?", Sagte Hinkes. „Wir werden es herausfinden, wenn wir weitere Einzelheiten von der Kommission erhalten. Im Moment ist es vielversprechend, aber noch nicht umsetzbar. “

Der Antrag

Der SEC-Vorschlag geht auf Empfehlungen ein, die sich über ein Jahrzehnt erstrecken. Einige der Änderungen stammen aus einem Bericht von 2015, andere reichen bis ins Jahr 2007 zurück.

Rund 1,7 Billionen US-Dollar wurden 2018 in Form von Rule-506-Angeboten, einschließlich Eigenkapital und Schuldtiteln, aufgebracht, verglichen mit 1,4 Millionen US-Dollar in Form von registrierten Angeboten. Dies deutet auf eine erhebliche Nachfrage nach solchen befreiten Angeboten hin.

"Wir sind uns bewusst, dass eine zu weit gefasste Definition möglicherweise den Schutz wichtiger Anleger untergraben und das Vertrauen der Öffentlichkeit in diesen wichtigen Markt verringern könnte", heißt es in dem Vorschlag. „Gleichzeitig könnte eine unnötig enge Definition den Zugang von Anlegern zu Anlagemöglichkeiten einschränken, wenn ein angemessener Anlegerschutz gegeben ist, beispielsweise aufgrund der finanziellen Raffinesse des Anlegers, seines Vermögens, seines Wissens und seiner Erfahrung in Finanzangelegenheiten oder der Höhe des verwalteten Vermögens. "

Kommissar Hester Peirce sagte, dass die Raffinesse eines Anlegers – das heißt sein Verständnis der Märkte, in die er investiert – zur Bestimmung des Akkreditierungsstatus herangezogen werden sollte.

"Unsere derzeitige Definition schließt Investoren ein, die ihre Tage mit einem Ferrari verbringen, den Daddy ihnen gekauft hat, schließt jedoch Investoren aus, deren Wochen damit verbracht haben, Geld zu verdienen, und an Wochenenden herauszufinden, wie man es am besten investiert", sagte sie in einer Erklärung.

Kommissarin Allison Lee, die gegen den Vorschlag gestimmt hat, sagte jedoch in einer Erklärung, dass der Vorschlag ein "ernstes Risiko für Kleinanleger" darstellen könnte, und nannte ältere Menschen und Rentner als Beispiele.

In ähnlicher Weise sagte Christopher Gerold, Präsident der North American Securities Administrators Association, dass der Vorschlag Privatanleger "den erheblichen potenziellen Schäden aussetzen könnte, die mit nicht registrierten, illiquiden Angeboten verbunden sind", ohne dass weitere Angaben gemacht würden.

Der Vorschlag "bietet mehrere Änderungen an der Definition, aber nur wenige, wenn überhaupt Verbesserungen, und verpasst eindeutig die Gelegenheit, diesen veralteten Standard sinnvoll zu reformieren", sagte er.

Historischer Zusammenhang

Während die Ausweitung der Definition des Begriffs "akkreditierter Investor" auf mehr Einzelpersonen und Unternehmen allgemein begrüßt wird, hat die Gestaltung der Online-Konversation den historischen Kontext des Begriffs weitgehend ignoriert, sagte Kelman.

Nach geltendem Recht handelt es sich bei einem akkreditierten Anleger um eine Person mit einem Vermögen von 1 Million USD oder einem Jahreseinkommen von mindestens 200.000 USD. ein verheiratetes Paar mit einem Jahreseinkommen von mindestens 300.000 USD; Banken, Spar- oder Kreditinstitute im Sinne des Securities Act von 1933; Makler oder Händler im Sinne des Securities Exchange Act von 1934; Investmentgesellschaften, die nach dem Investment Company Act von 1940 registriert sind; lizenzierte Kleinunternehmen; staatliche Pläne mit einem Vermögen von mindestens 5 Mio. USD; Vorsorgepläne für Mitarbeiter mit einem Vermögen von mindestens 5 Mio. USD; oder ein paar andere Entitäten.

Historisch gesehen wurde der Status den Reichen als "eine Funktion der Praktikabilität und nicht des Privilegs" verliehen, sagte Kelman.

"Die Befreiung für vermögende Anleger hängt von ihrem finanziellen Spielraum ab, ihr Trikot zu verlieren, ohne systemische Risiken wie Bankrunzeln und Finanzkrisen aufzuwerfen", sagte er.

Um es klar auszudrücken, sagte Kelman, dass der Vorschlag „einen Schritt in die richtige Richtung darstellt“, aber als Frage der Zugänglichkeit und nicht des Systemrisikos behandelt, dass das Konzept eines „akkreditierten Anlegers“ (wenn nicht der spezifische Begriff selbst) geschaffen wurde im Gefolge der Weltwirtschaftskrise.

"Meiner Ansicht nach wirft die Verlagerung des Status eines akkreditierten Anlegers vom" Systemrisikominderer "zum" Investor-IQ-Test "die Frage auf, warum Anleger überhaupt SEC-Schutz benötigen", sagte er.

In der Tat sagte Peirce, der Schritt "unternehme einige wichtige erste Schritte" zur Aktualisierung der Definition, indem er "die tatsächliche Raffinesse eines Anlegers" und nicht die Finanzen berücksichtige.

Ebenso schien Kommissar Elad Roisman eine Abkehr vom historischen Ansatz zu befürworten und bezeichnete Reichtum als „grobes Maß“ für die Fähigkeit eines Anlegers, Entscheidungen darüber zu treffen, an welchen Märkten er beteiligt ist.

"Ich bezweifle, dass sogar die Kommission, die die Verordnung D zum ersten Mal verabschiedet hat, argumentiert, dass sie perfekte Kriterien für die Qualifikation als akkreditierter Investor aufgestellt hat", sagte er. "Hat jemand über das Ergebnis nachgedacht, dass nur die reichsten Amerikaner Zugang zu Investitionen haben, die mit der Zeit die größten Wachstumsvorteile haben?"

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