Preisgestaltung für digitale Vermögenswerte: Institutioneller OTC im Vergleich zu Börsen

• Tassat ist ein globaler Anbieter von Finanzinfrastruktur und Produkten für digitale Assets mit Sitz in New York und bietet eine Reihe von institutionellen Daten für digitale Assets an.
• Eine Analyse der OTC-Preise im Vergleich zur Börsenpreisgestaltung ergab, dass die Volatilität der institutionellen OTC-Preise in Zeiten von Marktstress gedämpfter ist als die der Einzelhandelspreise.

Historische Marktdaten werden in der Finanzrisikomodellierung häufig verwendet, unter anderem als Hauptantrieb für die meisten Kapital- und Margenmodelle. Es ist auch die einzige praktische Grundlage für das Backtesting von Risikomodellen und Handelsstrategien. Gründliches Backtesting von Risikomodellen und Handelsstrategien kann ein Schlüsselfaktor für Buy-Side-Unternehmen sein, um Kapital für Investoren zu gewinnen. Die unterschiedliche Granularität von Tassat ermöglicht ein Backtesting auf einer Vielzahl von Zeitskalen.

Für jede Art von historischer Analyse oder empirischer Renditeverteilung ist es entscheidend, dass die verwendeten Daten einen signifikanten Teil des gesamten Handelsvolumens ausmachen. Dies liegt daran, dass der Grad des Vertrauens in die historische Analyse direkt von der Informationsebene abhängt, die in den verwendeten Daten enthalten ist. Derzeit sind viele historische Kryptopreis-Datendienste verfügbar. Nahezu alle basieren auf einer Mittelung über zwei bis vier Einzelhandelsbörsen. In früheren Artikeln haben wir die Gefahren der Verwendung von Daten von weitgehend unregulierten Einzelhandelsbörsen erörtert, da künstliche Handelsvolumina häufig vorkommen und die abgeleiteten Indexdaten eine erhebliche Verzerrung aufweisen.

Aufgrund der starken Brüche auf den Einzelhandelsmärkten für Kryptowährungen (es gibt buchstäblich Hunderte von Bitcoin- und Ethereum-Einzelhandelsbörsen weltweit) kann es schwierig und unpraktisch sein, genügend Informationen zu sammeln, um einen signifikanten Teil des gesamten Marktes zu repräsentieren. Tatsächlich kann es aufgrund der Verbreitung des Waschhandels und anderer manipulativer Praktiken sehr schwierig sein, das repräsentierte Volumen abzuschätzen. Im Gegensatz dazu schätzen wir, dass die OTC-institutionellen Daten von Tassat, die sich aus Beiträgen von über 10 Händlern zusammensetzen, etwa 15% bis 20% des Volumens des gesamten Spotmarkts ausmachen.

Daten, die auf über 10 großen OTC-Market-Makern basieren, die ein weitaus realeres Volumen darstellen als Daten, die auf wenigen Einzelhandelsbörsen basieren, werden naturgemäß einen viel höheren Informationsgehalt haben. In sehr ruhigen Märkten kann dieser Unterschied relativ unwichtig sein. In turbulenten Märkten ist es jedoch besonders angesichts der Brüche auf den Kryptomärkten wichtig, die Informationen innerhalb der verwendeten Daten zu maximieren. Als Beispiel können wir einen raschen Abwärtstrend in Bitcoin betrachten, der am 24. September zwischen ca. 14.30 Uhr und 16.30 Uhr Eastern Time stattfand. Die folgende Grafik zeigt die Preise von zwei der Börsen, die am häufigsten als Komponenten verwendet werden von Retail-Datenprodukten (Bitstamp und Itbit) und von drei der zwölf OTC-Market Maker, die Tassat verwendet.

• Bei jeder der beiden starken Abwärtsbewegungen um ca. 14.50 Uhr und 15.40 Uhr ist die Bewegung des OTC-Marktes im Vergleich zum Einzelhandelsmarkt gedämpft. Dies ist nicht unerwartet. Der OTC-Markt wird von institutionellen Anlegern dominiert, die im Allgemeinen weniger in Panik geraten als Privatanleger.
• Das bedeutende institutionelle Volumen von zwei der drei OTC-Market-Maker erreicht kurz nach 16:00 Uhr wieder einen Wert von rund 8.800 US-Dollar. Dies spiegelt sich in den Daten der Einzelhandelsbörse überhaupt nicht wider.